Myten om udbytte Indtjening

En meget slank mindretal af virksomhederne udlodde udbytte. Denne floskel har revolutionære implikationer. I fravær af udbytte, grundlaget for de fleste - hvis ikke alle - af de finansielle teorier, vi anvender for at fastsætte værdien af ​​aktier, der er forfalsket. Disse teorier er afhængige af nogle få implicitte og eksplicitte antagelser:

(a) At (grundlæggende) "værdi" af en aktie er tæt korreleret (eller endda lig med) sit marked (fondsbørs eller transaktion) pris ( b) at bevægelser pris (og volatilitet) er for det meste tilfældigt, selvom korreleret til (grundlæggende) "værdi" af aktien (vil altid konvergere til at "værdi" på lang sigt) (c), at denne grundlæggende "værdi" reagerer til og afspejler nye oplysninger effektivt (gamle oplysninger er fuldt indarbejdet i den)

Investorerne formodes at rabat strømmen af ​​alle fremtidige indtægter fra aktie (ved hjælp af en af ​​et utal af mulige priser - alt varmt omstridte). Kun udbytter udgør meningsfuld indkomst og da få virksomheder engagere sig i fordelingen af ​​udbytte, blev teoretikere tvunget til at beskæftige sig med "forventede" udbytter i stedet for "udbetalt" dem. Den bedste sporvidde af forventede udbytter er indtjeningen. Jo højere indtjening - jo mere sandsynligt og højere udbytte. Selv overført resultat kan betragtes som udskudt udbytte. Overført overskud er geninvesteres, investeringer indtjening og igen, sandsynligheden og forventede størrelse af udbytte stigning. Således indtjening - men endnu ikke er fordelt - var misvisende oversat til en forrentning, et udbytte - ved hjælp af den indtjening udbytte og andre foranstaltninger. Det er som om disse indtjeningen blev distribueret og skabt en RETURN - med andre ord, en indkomst - til investor.

Årsagen til fortsættelse af denne misvisende er, at ifølge alle aktuelle teorier om finansiering, i mangel af udbytte - aktierne er værdiløse. Hvis en investor er aldrig tilbøjelige til at modtage indtægter fra sine bedrifter - så hans bedrifter er værdiløse. Kapitalgevinster - den anden form for indkomst fra aktiebesiddelse - er også drevet af indtjeningen, men det gør ikke optræde i finansielle ligninger.

Men disse teorier og ligninger står i skarp kontrast til markedets realiteter.

Folk køber ikke aktier, fordi de forventer at modtage en strøm af fremtidige indtægter i form af udbytte. Alle ved, at udbytte hurtigt er ved at blive en saga blot. Snarere, investorer købe aktier, fordi de håber at sælge dem til andre investorer senere til en højere pris. Med andre ord, investorer forventer at realisere indtægter fra deres aktieposter, men i form af kursgevinster. Prisen på en aktie afspejler dets tilbagediskonterede forventede kapitalgevinster (Diskontoen bliver dens flygtighed) - ikke dens diskonterede fremtidige strøm af indtægter. Volatiliteten på en aktie (og fordelingen af ​​sine priser), til gengæld er et mål for forventninger om tilgængeligheden af ​​villige og i stand købere (investorer). Således er de forventede kapitalgevinster består af et grundlæggende element (den forventede tilbagediskonterede indtjening) korrigeret for volatiliteten (hvor sidstnævnte er et mål for forventninger om fordelingen af ​​tilgængeligheden af ​​villige og i stand købere pr given prisklasse). Indtjeningen kommer ind i billedet blot som en målestok, en kalibrator, et benchmark tal. Kapitalgevinster oprettes, når værdien af ​​virksomheden, hvis aktier handles stiger. En sådan stigning er oftere end ikke korreleret med den fremtidige strøm af indtægter til virksomheden (ikke at aktionæren !!!). Denne stærke korrelation er, hvad der binder indtjening og kursgevinster sammen. Det er en sammenhæng - hvilket kunne tyde årsagssammenhæng og endnu måske ikke. Men under alle omstændigheder, at indtjeningen er en god proxy til kapitalgevinster er ikke diskuteres.

Og det er derfor, investorerne er besat af tal indtjening. Ikke fordi højere indtjening betyde højere udbytter nu eller på noget tidspunkt i fremtiden. Men fordi indtjeningen er en glimrende indikator for den fremtidige værdi af virksomheden og dermed af de forventede kapitalgevinster. Lægge mere tydeligt: ​​jo højere indtjening, jo højere markedet værdiansættelse af virksomheden, jo større villighed til investorer til at købe aktier til en højere pris, jo højere kapitalgevinster. Igen, kan dette ikke være en kausal kæde, men sammenhængen er stærk.

Det er en filosofisk skift fra "rationelle" foranstaltninger (såsom grundlæggende analyse af fremtidige indtægter) til "irrationelle" dem (den fremtidige værdi af medarbejderaktier for forskellige typer af investorer). Det er en overgang fra et effektivt marked (alle nye oplysninger er umiddelbart tilgængelige for alle rationelle investorer og er indarbejdet i prisen på aktien øjeblikkeligt) til et ineffektivt en (de vigtigste oplysninger er altid mangler eller mangler helt: hvor mange investorer ønsker at købe aktien til en given pris på et givet tidspunkt).

En indkomst drevet marked er "åben" i den forstand, at det afhænger af nyerhvervede oplysninger og reagerer på det effektivt (det er meget væske). Men det er også "lukket", fordi det er et nulsumsspil, selv i fravær af mekanismer til at sælge det kort. Et investors gevinst er en anden tab, og alle investorer er altid på jagt efter gode tilbud (fordi det er et godt køb kan evalueres "objektivt", og uafhængig af sindstilstand af spillerne). Fordelingen af ​​gevinster og tab er temmelig selv. Det generelle prisniveau amplituder omkring et anker.

En kapitalgevinster drevet marked er "åben" i den forstand, at det afhænger af nye strømme af kapital (på nye investorer). Så længe nye penge holder strømmer ind, vil kapitalgevinster forventninger fastholdes og realiseres. Men mængden af ​​sådanne penge er endelig, og i denne forstand, er markedet "lukket". Ved konsumption af tilgængelige finansieringskilder, boblen tendens til at briste og det generelle prisniveau imploderer, uden et gulv. Dette er mere almindeligt beskrevet som en "pyramide ordning" eller, mere høfligt, en "aktiv boble". Dette er grunden til portefølje modeller (CAPM og andre) er usandsynligt at arbejde. Diversificering er ubrugelig, når aktier og markeder bevæger sig i tandem (afsmitning), og de bevæger sig i tandem, fordi de alle er påvirket af en kritisk faktor - og kun ved én faktor - tilgængeligheden af ​​fremtidige købere ved givne priser
.